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白糖:巴西燃料市场有新变化,对原糖影响几何?

紫金天风期货研究所  2022-07-27 17:19:15

观点小结

--近几个月大幅上涨的CBIO(脱碳信用额度)为巴西生产乙醇带来了更多的额外收益。经估算,6月份162雷亚尔的CBIO相当于近1.1美分/磅的乙醇折糖价。

--按照目前国际油价,折算对应“乙醇+CBIO”折糖价在17-18美分之间,原糖下跌空间短期来看比较有限。

--若未来油价继续变动,布油价格每变化10美元/桶或会引起乙醇折糖价同向变化1.5美分/磅。

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1、近期巴西燃料降税事件梳理

自2022年7月1日以来巴西各州陆续实施汽油降税政策,巴西汽油平均州税(ICMS)已从27%降低至16%附近,C类汽油价格因此下跌近9%,汽油价格相对乙醇竞争优势提高。

7月13日巴西众议院通过了第13号宪法修正案PEC 15/22,其中一项重要决定是降低乙醇州税(ICMS)以维持汽油和乙醇之间的税率差异,以保证乙醇相对于汽油的竞争力,联邦政府将于2022年提供总计38亿雷亚尔的税收减免补贴。并且每当汽油州税发生变化,乙醇州税也要维持之前的差异。

7月18日巴西圣保罗州政府将乙醇州税(ICMS)从13.3%降至9.57%(0.17雷亚尔),巴西乙醇税率调整幅度基本与汽油税率调整幅度相当。巴西乙醇对汽油的价格竞争力开始恢复。

2、巴西汽油降价影响

因国际油价下跌更快,国际油价大幅高于巴西国内油价的格局发生改变。虽然7月巴西汽油降税,但巴西汽油内外价差逐渐收窄,截至7月16日,巴西国内汽油价格已高于国际油价。

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在这种情况下,7月20日巴西国家石油公司Petrobras将汽油出厂价格下调至3.86雷亚尔/升(-4.9%),对应C类汽油价格在5.89雷亚尔/升左右。降价后,巴西国内汽油比国际汽油价格略低,内外价差偏离度预计会上升至5%以上,仍在在合理区间。

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从醇油比的角度来看,汽油价格的不断下跌使得醇油比回升到0.727附近,考虑到乙醇降税以及汽油基准价格下调,醇油比预计变化不大,继续维持在0.727附近,这种情况下乙醇的性价比已略低于汽油。

总的来说,巴西下调汽油基准价格对冲了PEC修正案为乙醇提供的减税优惠,乙醇折糖价上涨的难度较大。

从国际油价的角度来看,在原油对原糖的价格传导顺畅的前提下,100美元/桶的布油价格对应的乙醇折糖价约为16美分/磅,布油价格每变化10美元/桶或会引起乙醇折糖价变化1.5美分。

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3、巴西CBIO碳交易对“醇-糖传导的影响

2017年巴西提出了国家生物燃料政策RenovaBio(2019年12月生效),目的在于提高生物燃料的使用占比,减少温室气体排放,履行其在《巴黎气候协定》的减排承诺(相较于2005年,2025年和2030年的温室气体排放量分别减少37%和43%)。

在RenovaBio政策框架下,巴西建立了碳权交易市场体系,交易产品为CBIO(脱碳信用额度),CBIO由ANP认证通过的生物燃料生产商或进口商在产品售出后发行,并在巴西证券交易所(B3)进行交易,同时政府制定了每年的国家减排目标,并将这些目标分配到各个燃料分销商。化石燃料分销商通过购买脱碳信用额 (CBIOs) 来实现减排,每单位CBIO凭证相当于对比化石燃料减少排放1吨二氧化碳排放。因此燃料分销商需要购买足够的CBIO以实现其减排目标。

由于生物燃料生产商可以通过销售乙醇来发行CBIO(目前乙醇生产公司是最大的CBIO发行方),因此CBIO实际上为乙醇生产带来了额外的价格优势。

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巴西政府在2022年设立了3598万个CBIOs的减排目标,同比增长44.7%,但是1-6月CBIO新发行量同比增长仅为1.55%,CBIO的结构性短缺使得近几个月的CBIO价格大幅上涨,截至6月已涨至162雷亚尔。

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经过计算,162雷亚尔的CBIO相当于近1.1美分/磅的乙醇折糖价,在考虑到CBIO因素后,“乙醇+CBIO”折糖价预计在17-18美分之间,糖醇价差将缩小至1美分之内。因此按照目前巴西汽油价格推算,原糖下跌空间短期来看比较有限。


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